미국 금리 환율, 2004~2006년 원화 19% 강해졌다

이 글은 미국 단기금리(13주 국채금리, 연준 정책금리를 거의 그대로 따라갑니다)와 원/달러 월말 환율을 맞춰본 결과입니다. 한국 기준금리까지 넣은 한미 금리차는 별도 변수이므로, 여기서는 미국 금리 단독으로 환율을 얼마나 설명하는지만 봅니다.

통념부터 확인 — 금리를 올린 달에 환율은 어땠나

미국 금리 환율 데이터 272개월 중, 금리가 의미 있게 오른 달은 75개월이었습니다.

그 75개월 동안 원/달러가 오른 경우는 35개월(46.7%)입니다. 절반이 안 됩니다. 중앙값은 −0.12%로 오히려 소폭 하락이었습니다.

반대로 금리가 내린 49개월에는 환율이 오른 경우가 51.0%, 평균 +0.39%였습니다. 미국 금리 환율을 통념대로 읽으면 여기서부터 어긋납니다. 통념과 방향이 반대입니다.

미국 금리 환율의 월간 변화끼리 상관계수를 내면 −0.101입니다. 0에 가깝고 부호도 통념과 반대입니다. 미국 금리 환율 관계를 한 달 단위로 보면 거의 아무것도 설명하지 못한다는 뜻입니다.

사이클로 묶어 봐도 마찬가지다

한 달 단위가 너무 짧아서 그런 걸 수도 있습니다. 미국 금리 환율을 사이클 전체로 묶어 다시 봤습니다.

금리가 실제로 움직인 5개 구간 중 미국 금리 환율이 통념대로 간 건 2022~2023년 한 번뿐입니다. 2020년은 금리 변화가 없어 판정 대상이 아닙니다.

가장 극적인 건 2004~2006년입니다. 연준이 금리를 3.56%p 올리는 2년 동안 원/달러는 1,156원에서 936원까지 19.0% 내렸습니다. 금리를 올렸는데 달러가 약해진 겁니다.

2008년은 정반대로 어긋났습니다. 연준이 3.59%p를 내리는 동안 환율은 36.3% 올랐습니다. 금리를 내렸는데 달러가 폭등했습니다.

그럼 무엇이 환율을 움직였나

미국 금리 환율이 크게 어긋난 두 구간의 공통점을 보면 답이 보입니다.

2008년과 2024년 이후, 둘 다 금리를 내리는 국면인데 원화가 약해졌습니다. 그리고 둘 다 시장이 불안했던 시기입니다.

위기가 오면 투자자들은 안전자산인 달러를 삽니다. 이 수요는 금리 몇 %p보다 훨씬 셉니다. 연준이 금리를 내리는 이유 자체가 “경제가 나빠서”인 경우가 많은데, 그 나쁜 경제가 달러 수요를 만듭니다. 금리 인하라는 원인과 달러 강세라는 결과가 같은 뿌리에서 나오는 구조입니다.

반대로 2004~2006년은 세계 경제가 확장하던 시기였습니다. 위험자산 선호가 강해 신흥국 통화가 전반적으로 강세였고, 원화도 같이 올랐습니다. 연준이 금리를 올려도 그 흐름을 못 이겼습니다.

즉 미국 금리 환율 관계는 여러 변수 중 하나일 뿐이고, 위기 국면에서는 가장 약한 변수가 됩니다.

그래도 금리가 통하는 구간은 있다

2022~2023년은 미국 금리 환율 통념이 맞았습니다. 연준이 4.76%p를 급하게 올리는 동안 환율은 5.1% 올랐습니다.

차이는 속도로 보입니다. 2022년의 인상은 1년 반 만에 4.76%p로, 표에 있는 어떤 구간보다 가팔랐습니다. 금리 차이가 빠르게 벌어지면 자금 이동이 실제로 일어납니다.

반면 2015~2018년은 3년에 걸쳐 2.15%p를 올렸습니다. 천천히 올린 이 구간에서 환율은 오히려 5.0% 내렸습니다.

같은 인상이라도 속도가 다르면 결과가 달라진다는 뜻입니다. 미국 금리 환율을 방향만 보고 예측하면 틀립니다.

매수 시점을 분산해 평균 환율을 만든다

“연준이 금리 올린다니까 달러 사둬야지”는 근거가 약합니다. 22년 데이터에서 그 규칙이 맞은 건 절반이 안 됐습니다. 미국 금리 환율 관계를 매매 신호로 쓰기에는 적중률이 너무 낮습니다.

미국주식에 적립식으로 투자하는 입장에서는 조금 다르게 볼 여지가 있습니다. 환율이 오르면 이미 보유한 달러 자산의 원화 환산 가치가 올라가고, 새로 사는 건 비싸집니다. 환율 자체를 맞히려 하기보다 매수 시점을 분산해 평균 환율을 만드는 쪽이 데이터와 더 잘 맞습니다. 이 관계는 환율 미국주식 수익률 — 환율 높을 때 사면 정말 손해일까?에서 따로 검증했습니다.

환율 수준 자체를 보고 매수를 미룰지 판단하려 한다면 환율 1450원 시대, 지금 미국주식 사도 될까?가 더 직접적입니다.

금리가 주가에 미치는 영향은 환율과 또 다른 이야기입니다. 그쪽은 통념이 비교적 잘 맞아서, 금리 뜻과 주가 — 인상 12번 중 9번은 S&P500 플러스였다에서 12번의 인상기를 세어 정리했습니다.

같은 금리 변화인데 주가에는 통하고 환율에는 안 통하는 것이 이 글의 핵심입니다. 금리 뉴스를 볼 때 이 둘을 섞어서 해석하면 판단이 흔들립니다.

13주 국채금리는 정책금리의 대리 지표다

금리 방향보다 시장의 위험 선호가 먼저다

미국 금리 환율 관계는 통념만큼 단단하지 않았습니다.

• 미국 금리 환율이 같은 방향으로 움직인 달은 46.7% — 동전 던지기와 비슷합니다
• 월간 변화 상관계수는 −0.101로 방향조차 통념과 반대입니다
• 2004~2006년 인상기에는 금리 +3.56%p에도 환율이 19.0% 내렸습니다
• 2008년 인하기에는 금리 −3.59%p에도 환율이 36.3% 올랐습니다

통념이 맞았던 건 2022~2023년 급속 인상기 한 번이었고, 그때의 차이는 방향이 아니라 속도였습니다.

정리하면 미국 금리 환율을 볼 때 봐야 할 것은 금리 방향이 아니라 시장이 위험을 어떻게 보고 있는가입니다. 금리를 내리는데 원화가 약해지고 있다면, 그건 모순이 아니라 위기 신호일 수 있습니다.

지금 환율을 보며 매수를 미루고 계시다면, 그 판단의 근거가 금리 방향인지 한번 확인해 보시면 좋겠습니다.

이 글은 공개된 시장 데이터를 바탕으로 작성한 정보성 콘텐츠입니다. 특정 통화나 상품의 매수·매도를 권유하지 않습니다. 과거 데이터의 경향이 미래에 반복된다는 보장은 없으며, 환율은 금리 외에도 무역수지·자본이동·지정학 등 다수 변수의 영향을 받습니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

참고 자료

• 13 Week Treasury Bill (^IRX) — Yahoo Finance
• USD/KRW 환율 시계열 — Yahoo Finance
• Open Market Operations — 연방기금금리 결정 이력 — Federal Reserve
• 환율 및 외환시장 통계 — 한국은행
• Exchange Rate Statistics — IMF

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